精測電子(300567)

2018年業(yè)績同比+73.19%，2019Q1業(yè)績同比+65.53%：2018年公司實現(xiàn)營收13.9億元，同比+55.24%，歸母凈利2.89億元，同比+73.19%，扣非歸母凈利2.65億元，同比+71.64%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AOI光學(xué)檢測營收5.50億，同比+35.73%，占總營收的39.61%；OLED檢測營收2.29億，同比+923.60%，占總營收的16.48%；平板顯示自動化營收2.65億，同比+193.33%，占總營收的19.07%；模組檢測營收2.98億，同比-10.37%，占總營收的21.42%。2019Q1實現(xiàn)營收4.51億，同比+119.11%，歸母凈利8087萬，同比+65.53%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。

研發(fā)持續(xù)高投入，單個產(chǎn)品平均價值量持續(xù)上行：2018年公司綜合毛利率51.21%，同比+4.56pct。公司模組檢測毛利率60.70%，同比+0.04pct；AOI光學(xué)檢測毛利率為48.32%，同比+12.44pct；OLED檢測毛利率為52.40%，同比-13.10pct，主要系單個OLED產(chǎn)品價值量較大、不同種類附加值有所差異，板塊更易受交貨周期影響所致；平面顯示自動化毛利率為43.60%，同比+12.33pct。期間費用方面，2018年公司銷售費用率9.70%，同比+1.17pct；管理費用率6.93%，同比-0.46pct；研發(fā)費用率12.40%，同比-0.68pct，公司研發(fā)投入合計1.72億元，全部費用化處理，保證了公司進(jìn)一步提高核心競爭力；財務(wù)費用率1.14%，同比+1.04pct；期間費用合計占比30.17%，同比+1.06pct。2019Q1公司綜合毛利率43.69%，同比-11.48pct。2018年營業(yè)收入增速遠(yuǎn)高于銷售量增速，表明公司單個產(chǎn)品價值量持續(xù)上升。因此，單季度毛利率更易受大訂單確認(rèn)影響有所波動，我們重點關(guān)注并看好公司更長周期的表現(xiàn)。2019Q1公司期間費率合計占比27.06%，同比-2.07pct，期間費用控制良好。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債深耕面板產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈有序推進(jìn)：國內(nèi)平板顯示行業(yè)高世代產(chǎn)線投資繼續(xù)增加，平板顯示檢測設(shè)備的市場需求同步增長，公司依托已有的技術(shù)優(yōu)勢和完善的市場及服務(wù)體系，不斷深入面板中前道制程。近期，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集3.75億元，募投產(chǎn)品為公司近期新投入市場的產(chǎn)品，主要為自動化線體與檢測設(shè)備組合的大型成套設(shè)備，可涵蓋Array、Cell和Module制程。隨著新產(chǎn)品不斷推出及滲透率持續(xù)提升，OLED檢測和AOI的設(shè)備將成為重要增長極，面板產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長可期。公司在半導(dǎo)體檢測以及新能源檢測方面也陸續(xù)開始拿訂單、進(jìn)樣機，子公司布局多個方向，將成為公司未來業(yè)績重要組成部分。

盈利預(yù)測與投資評級：面板領(lǐng)域，AOI設(shè)備、demura產(chǎn)品逐漸放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向價值更高的前制程延伸，另一方面公司積極布局半導(dǎo)體與新能源檢測。預(yù)計2019/2020/2021年的凈利潤4.04/5.22/6.41億元，對應(yīng)EPS為2.47/3.19/3.92元，對應(yīng)PE為32/25/20倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：面板產(chǎn)線投資進(jìn)度低于預(yù)期，半導(dǎo)體檢測設(shè)備拓展低于預(yù)期