揚(yáng)農(nóng)化工(600486)

殺蟲劑產(chǎn)品量價(jià)齊升， 助推 Q1 業(yè)績大幅增長

一季度公司殺蟲劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 10.2 億元，同比增長 35.8%， 環(huán)比增長 61.1%，銷量 4112 噸，同比增長 16%， 環(huán)比增長 52.2%， 銷售均價(jià) 24.8 萬元/噸，同比上漲 17.1%，環(huán)比上漲 5.8%， 上半年為公司殺蟲劑消費(fèi)旺季， 量價(jià)齊升主要是公司產(chǎn)能利用率提升，以及在國內(nèi)安全環(huán)保嚴(yán)格監(jiān)管下， 產(chǎn)品市場供需關(guān)系偏緊。一季度公司殺蟲劑核心產(chǎn)品功夫菊酯和聯(lián)苯菊酯市場均價(jià)分別為 35.7萬元、40.9 萬元/噸，同比分別上漲 42.8%和 27%， 環(huán)比 Q4 小幅下跌，但公司部分產(chǎn)品于大客戶簽訂長協(xié)， 實(shí)際成交價(jià)仍上漲。 響水事件爆發(fā)引發(fā)全國安全檢查，導(dǎo)致市場供應(yīng)縮緊， 公司菊酯價(jià)格有望維持在較高水平。

除草劑銷量大幅下滑， 麥草畏放量值得期待

一季度公司除草劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 3.14 億元，同比下降 56%， 環(huán)比增長 54.1%，銷量 1.06 萬噸，同比下降 42.5%， 環(huán)比增長 31.8%， 銷售均價(jià) 2.97 萬元/噸，同比下跌 23.4%， 環(huán)比上漲 17%， 價(jià)格同比下跌主要是草甘膦和麥草畏銷量均下滑，且價(jià)格較高的麥草畏占比降低。一季度草甘膦市場均價(jià) 2.52 萬元/噸，同比下跌 3.42%， 環(huán)比下跌 11.2%， 麥草畏市場均價(jià) 9.6 萬元/噸，同比上漲 3.67%，環(huán)比持平， 中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致麥草畏需求下滑， Q4 出口量大幅下降， 今年一季度繼續(xù)維持低位，隨著貿(mào)易摩擦逐步緩和，未來麥草畏放量值得期待。

費(fèi)用同比小幅降低， 繼續(xù)看好公司成長性

一季度公司四項(xiàng)費(fèi)用 1.69 億元，同比下降 7.2%，其中銷售費(fèi)用 1735 萬元，同比基本持平， 財(cái)務(wù)費(fèi)用 2138 萬元，同比下降 57.4%，主要是匯兌損失同比大幅減少， 管理費(fèi)用 6803 萬元，同比增加 57.6%， 主要是職工薪酬增加， 研發(fā)費(fèi)用6259 萬元，同比下降 12.8%，而一季度公司投資收益為-400 萬元，同比下降121.7%，主要是外匯遠(yuǎn)期結(jié)匯浮動(dòng)損失到期結(jié)算，抵充了理財(cái)收益。 公司內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)， 計(jì)劃投資 20.2 億元的如東三期項(xiàng)目正等待最后批復(fù)， 同時(shí)計(jì)劃投資 2.5 億元建設(shè) 3.26 萬噸/年農(nóng)藥制劑項(xiàng)目、投資 4.3 億元建設(shè) 3800 噸/年聯(lián)苯菊酯、 1000 噸/年氟啶胺、 120 噸/年衛(wèi)生菊酯和 200 噸/年羥哌酯農(nóng)藥；公司擬現(xiàn)金受讓中化國際旗下中化作物及農(nóng)研公司事項(xiàng)有望今年完成， 屆時(shí)將加強(qiáng)公司研產(chǎn)銷一體化布局，同時(shí)公司擬現(xiàn)金收購南通寶葉公司， 收購?fù)瓿珊蠊緦⑿略龃悮⒕鷦I(yè)務(wù)及 200 畝土地， 繼續(xù)看好公司未來成長性。

盈利預(yù)測及估值

暫不考慮中化作物、農(nóng)研公司及南通寶葉收購并表， 我們預(yù)計(jì)公司 2019~2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.15 億、 11.65 億、 14.76 億元，同比增長 13.4%、 14.77%、26.63%， EPS 為 3.28 元、 3.76 元、 4.76 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 18 倍、 16倍、 12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、產(chǎn)品銷量及價(jià)格低于預(yù)期； 2、匯率大幅波動(dòng)； 3、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期