泰和新材(002254)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 21.72 億元，同比增長39.72%；歸母凈利潤 1.56 億元，同比增長 56.25%；基本每股收益 0.26元/股，同比增長 62.50%。 2018Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.02 億元，同比增長102.64%，環(huán)比增長 4.88%；歸母凈利潤 0.15 億元，同比下降 50.87%，環(huán)比下降 63.41%。公司發(fā)布 2019Q1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.56 億元，同比增長 49.86%，環(huán)比 8.97%；歸母凈利潤 0.41 億元，同比增長 14.75%，環(huán)比增長 173.33%。

投資要點(diǎn)：

氨綸行業(yè)仍在整合， 有望底部復(fù)蘇，公司差別化和園區(qū)化發(fā)展迎來新契機(jī)。 當(dāng)前我國氨綸行業(yè)整體偏過剩，根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)， 2018 年全國氨綸總產(chǎn)能達(dá)到 78.6 萬噸， 同比增長約 11%； 而國內(nèi)氨綸表觀需求量僅 58.5 萬噸，同比增長 10%。新增產(chǎn)能多于退出的落后產(chǎn)能，供過于求的問題依然突出，行業(yè)利潤較同期相比出現(xiàn)下降趨勢。 2019年，預(yù)計(jì)國內(nèi)氨綸產(chǎn)能達(dá)到 86 萬噸，表觀需求量約 64 萬噸，短期內(nèi)仍將維持供過于求的局面。 但隨著環(huán)保和園區(qū)化政策的不斷推進(jìn)，部分小產(chǎn)能有望加速退出，行業(yè)供需趨向平衡。 2018 年公司氨綸業(yè)務(wù)帶來營收 12.38 億元，同比增長 30.59%， 約占總營收 57.00%；但毛利率由 2017 年 10.93%下滑至 2.21%， 主要是原材料價(jià)格漲幅較大以及寧夏越華處于試生產(chǎn)，長調(diào)試周期帶來高成本，導(dǎo)致 2018 年公司的氨綸業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。 公司本部現(xiàn)有氨綸產(chǎn)能 4.5 萬噸/年，公司計(jì)劃在未來五年推行雙基地建設(shè)， 規(guī)劃在煙臺開發(fā)區(qū)化工園建設(shè) 3 萬噸高附加值的差別化氨綸項(xiàng)目， 目前一期 1.5 萬噸/年產(chǎn)能正在建設(shè)中；同時，在生產(chǎn)要素價(jià)格相對較低的寧夏地區(qū)實(shí)施低成本擴(kuò)張策略，積極參與行業(yè)重整，規(guī)劃形成氨綸產(chǎn)能 6 萬噸/年。新園區(qū)建設(shè)完畢后，公司將關(guān)停本部現(xiàn)有 4.5 萬噸/年產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)退城入園。 預(yù)計(jì) 2019年氨綸原料價(jià)格同比有一定的下降， 且寧夏越華達(dá)產(chǎn)，公司氨綸業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

芳綸下游需求旺盛，未來市場空間廣闊，公司作為國內(nèi)芳綸產(chǎn)業(yè)龍頭，成功推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績發(fā)展進(jìn)入快車道。 芳綸產(chǎn)品主要應(yīng)用于防護(hù)服裝、航空航天、光纖增強(qiáng)、汽車工業(yè)等領(lǐng)域。近年來公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作訓(xùn)服等多個領(lǐng)域取得了進(jìn)展。目前國內(nèi)芳綸產(chǎn)能投放有限，且下游需求持續(xù)增加， 產(chǎn)品供不應(yīng)求， 銷售價(jià)格呈上漲態(tài)勢，芳綸市場仍具有廣闊的增長空間。 公司是國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)芳綸量產(chǎn)的企業(yè)， 擁有間位芳綸年產(chǎn)能 7000 噸、對位芳綸年產(chǎn)能 1500 噸，芳綸產(chǎn)能居全國第一。 受原材料價(jià)格上漲以及芳綸行業(yè)供需緊張影響，公司芳綸銷售價(jià)格持續(xù)上漲，生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)量、銷量、 盈利水平同比大幅增長。 2018 年公司芳綸業(yè)務(wù)帶來營收9.18 億元，同比增長 56.12%；占總營收的比例達(dá)到 42.27%，較同期增長約 4.5 個百分點(diǎn)；毛利率高達(dá) 37.41%，較同期增長約 11.9 個百分點(diǎn)， 成為公司貢獻(xiàn)利潤的主要業(yè)務(wù)，公司成功推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型業(yè)績發(fā)展進(jìn)入快車道。

公司芳綸產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)增， 加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程。 目前，國內(nèi)芳綸需求仍較多依賴進(jìn)口，作為重要的戰(zhàn)略性材料，芳綸的國產(chǎn)化迫在眉睫。泰和新材發(fā)布《未來五年發(fā)展規(guī)劃》，將在規(guī)劃期內(nèi)擴(kuò)建間位芳綸、對位芳綸年產(chǎn)能各 1.2 萬噸，實(shí)現(xiàn)間位芳綸、對位芳綸國際市場占有率 25%、 10%，國內(nèi)市場占有率 60%、 40%，發(fā)展成為全球芳綸龍頭企業(yè)之一。 2018 年 7 月 21 日， 泰和新材在寧夏啟動 3000 噸/年產(chǎn)能高性能對位芳綸工程建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 2020 年一季度投入試生產(chǎn)，目前基礎(chǔ)工程已建設(shè)完畢。 另外 2019 年公司將推進(jìn)煙臺 8000 噸/年間位芳綸項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年投產(chǎn)。屆時公司間位芳綸產(chǎn)能將達(dá) 1.5萬噸/年，對位芳綸產(chǎn)能將達(dá) 4500 噸/年， 龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

盈利預(yù)測和投資評級： 公司作為芳綸龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益于芳綸產(chǎn)業(yè)高增長和進(jìn)口替代趨勢； 公司氨綸和芳綸在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，但產(chǎn)能投放后移，我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.06/2.56/5.43 億元， EPS 分別為 0.34/0.42/0.89 元/股， 維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品市場競爭力低于預(yù)期； 氨綸行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期； 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。