漢得信息(300170)

事件：發(fā)布2018年報和2019年一季報，2018年實現(xiàn)營收28.7億元，同比增加23.2%；扣非歸母凈利潤為2.7億元，同比增加8.5%。2019年Q1收入7.0億元，同比增加32.1%；扣非歸母凈利潤為0.58億元，同比增加11.5%。

核心觀點

2018年現(xiàn)金流情況向好。2018年報與業(yè)績快報數(shù)據(jù)基本一致，2018年和2019年Q1均出現(xiàn)收入增速大幅高于利潤增速的現(xiàn)象。我們認為公司整體處于擴張投入期，在IT技術(shù)變革的背景下，研發(fā)投入持續(xù)增長，影響盈利能力。好消息在于，公司加強收款管理，2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到2億左右，去年同期為負，實際經(jīng)營情況向好。

2018年收入基本符合預期，利潤增速低于預期。考慮SAP軟件代理業(yè)務的下滑，我們認為2018年收入增長符合預期。整體毛利率下滑2個百分點，營業(yè)利潤增長50.1%，主要原因是SRM的融資形成了1個億的投資收益。凈利潤方面影響因素包括：1>公司前幾年的所得稅費用幾乎為0（研發(fā)加計扣除等原因），而2018年地方政府要求先繳后退，所以繳納約4000萬元的稅費；2>公司2018年實際研發(fā)費用較去年增長45%左右，但研發(fā)費用資本化率達到44%為1.8億左右，導致賬面上的研發(fā)費用僅增長7.22%，以上為一正一負兩方面的影響，綜合來看，實際利潤增速低于預期。

2019年Q1收入增長恢復，創(chuàng)新業(yè)務有望推動長期潛力。從2019年Q1的情況看，收入增長恢復但期間費用率擴大，公司凈利潤率仍然處于下滑趨勢，略低于市場預期。我們認為，研發(fā)支出擴大也有望伴隨著投資收益的常態(tài)化，公司孵化創(chuàng)新云業(yè)務增長良好，與百度戰(zhàn)略合作也為公司提供長期潛力。

財務預測與投資建議

我們預測公司2019-2021年每股收益分別為0.52、0.69、0.86（原預測2019-2020年為0.60、0.77）調(diào)整原因是根據(jù)最新年報，下調(diào)毛利率并上調(diào)研發(fā)支出，導致利潤水平低于預期。根據(jù)可比公司，我們認為目前合理估值水平為2019年的39倍市盈率，對應目標價為20.28，給予買入評級。

風險提示

各項成本上升幅度高于預期。應收賬款發(fā)生壞賬風險。創(chuàng)新業(yè)務低于預期。