魯陽節(jié)能(002088)

事件：

公司發(fā)布2018年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)總營收18.42億元，同比增長15.45%，歸母凈利3.07億元，同比大幅增長43.71%。銷售毛利率42.11%，凈利率16.67%。同時公司發(fā)布2019年第一季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長48.24%，歸母凈利0.72億元，同比增長34.51%，毛利率40.55%，凈利率15.67%。

主打產(chǎn)品陶瓷纖維盈利能力顯著增長，2018年公司綜合毛利率、凈利率分別為42.11%、16.67%，創(chuàng)近十年新高。分產(chǎn)品看，陶纖業(yè)務(wù)收入占比86.75%，收入增速、毛利率水平均高于公司整體。陶纖業(yè)務(wù)毛利率為43.44%，同比提高2.82個百分點(diǎn)。巖棉業(yè)務(wù)收入占比12.76%，毛利率實現(xiàn)32.92%，同比下降2.86個百分點(diǎn)。分地區(qū)看，國內(nèi)收入占比約92%，海外占比7.89%。三費(fèi)方面，2018年銷售費(fèi)用率同比提高0.51個百分點(diǎn)，主因占比最大的運(yùn)雜費(fèi)同比上升8.27%，職工薪酬也較上年同期增長39.1%。管理費(fèi)用率同比提高2.96個百分點(diǎn)，主因本年度公司授予了1099萬股限制性股票使得限制性股票費(fèi)用分?jǐn)傇黾樱急茸畲蟮穆毠ば匠辏ㄆ渌┎糠滞仍鲩L47.86%，且租賃費(fèi)由去年同期的3.68萬元增加至本期的759.3萬元。財務(wù)費(fèi)用率為負(fù)主因報告期匯兌收益增加，匯兌損失發(fā)生額-497.35萬元而去年同期為322.16萬元。此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.31億元，本期末貨幣資金4.71億元。本期應(yīng)收/收入比例為28.07%，同比上升1.41個百分點(diǎn)，主要是本年度大型項目客戶增加，應(yīng)收賬款回收期延長所致。

陶瓷纖維：橫向替代，縱向拓展，空間巨大。陶瓷纖維是一種耐火材料，性能上尤以質(zhì)量輕、熱容量低、導(dǎo)熱率低最為突出，是節(jié)能降本優(yōu)選材料。不同于其他耐材制品，陶纖需求增量來自傳統(tǒng)替代和下游應(yīng)用廣泛兩個方面。在下游需求端，環(huán)保治理和節(jié)能改造引發(fā)的剛性需求增加，制造裝備節(jié)能改造、鋼鐵行業(yè)裝備升級改造、石化行業(yè)快速發(fā)展、新能源行業(yè)需求逐步形成規(guī)模、環(huán)保處理工藝裝備升級等因素引發(fā)更大的市場需求，公司在工業(yè)耐火保溫節(jié)能傳統(tǒng)市場的新需求不斷出現(xiàn)，新能源、民用節(jié)能、環(huán)保、消防等領(lǐng)域需求逐步放量，成為新的增長動力。作為國內(nèi)陶瓷纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司抓住節(jié)能材料行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，繼續(xù)堅持以“轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”為指導(dǎo)方針，已具備年產(chǎn)三十五萬噸陶瓷纖維產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，擁有山東、內(nèi)蒙古、新疆、貴州、蘇州五大陶瓷纖維生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋全國，占全國銷量的三分之一；此外，我們強(qiáng)調(diào)規(guī)模、技術(shù)、先發(fā)優(yōu)勢，以及最大股東奇耐助力下，海外市場有望加速開拓。

巖棉：應(yīng)用增多，放量在即。公司玄武巖纖維產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑節(jié)能防火領(lǐng)域，經(jīng)過近幾年的努力，公司玄武巖纖維產(chǎn)品綜合競爭力已位居國內(nèi)同行業(yè)前列。玄武巖纖維產(chǎn)品在國內(nèi)建筑領(lǐng)域的應(yīng)用處于推廣階段，隨著行業(yè)政策和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的逐步規(guī)范完善以及國內(nèi)建筑防火安全的需求提升，玄武巖纖維產(chǎn)品在建筑領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增多。公司8萬噸巖棉擴(kuò)產(chǎn)項目有望今年6月投產(chǎn)，市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測：我們判斷2018年陶纖新增產(chǎn)能未來有望持續(xù)放量，調(diào)高2019-2020年盈利預(yù)測，2019-2020年營收由22.02億、24.66億調(diào)整為23.03億、26.48億。歸母凈利由4.01、4.65億調(diào)整為4.11億、4.84億，調(diào)整后EPS分別為1.13、1.34元。

風(fēng)險提示：陶纖高端需求不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能增長過快的風(fēng)險；巖棉行業(yè)產(chǎn)能增長過快的風(fēng)險；產(chǎn)品價格控制不及預(yù)期。