三利譜(002876)

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2769.8萬(wàn)元，同比下滑66.3%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4億元，同比增長(zhǎng)14.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)498.9萬(wàn)元，同比下滑81.7%。同時(shí)，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)1600萬(wàn)股，募集11億資金，用于合肥超寬幅TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入20.5億元，年均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億元。

外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能緩慢爬坡，毛利率短期承壓。2018年受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，主要由于合肥新增產(chǎn)能爬坡，帶來(lái)固定資產(chǎn)折舊較大，同時(shí)人民幣兌日元、美元持續(xù)貶值導(dǎo)致匯兌損益大幅增加。盈利能力方面，2018年公司偏光片業(yè)務(wù)毛利率18%，同比下滑8個(gè)百分點(diǎn)，其中TFT系列產(chǎn)品毛利率15.8%，黑白產(chǎn)品毛利率29.5%，均出現(xiàn)不同程度下滑。毛利率承壓主要由于外幣升值等因素導(dǎo)致直接材料成本上升以及產(chǎn)線(xiàn)爬坡期帶來(lái)制造費(fèi)用等同比上升。2019年Q2開(kāi)始隨著外部擾動(dòng)因素消除以及偏光片供應(yīng)持續(xù)偏緊、公司產(chǎn)能逐步釋放，公司盈利能力有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。

行業(yè)供給偏緊，公司加碼大尺寸投入，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司自成立以來(lái)已建設(shè)了5條偏光片產(chǎn)線(xiàn)：深圳松崗、福建莆田、深圳光明、合肥三利譜*2，并通過(guò)多年研發(fā)投入掌握偏光片生產(chǎn)核心技術(shù)，由最初生產(chǎn)黑白系列過(guò)渡至大尺寸TFT-LCD系列偏光片。目前公司合肥一期項(xiàng)目1490mm寬幅生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)并向客戶(hù)供貨，1330mm生產(chǎn)線(xiàn)也已進(jìn)入安裝調(diào)試尾聲階段，處于生產(chǎn)爬坡期。隨著公司非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案公告，公司將繼續(xù)加大在大尺寸TFT-LCD用偏光片方面的投入，進(jìn)一步滿(mǎn)足大尺寸TFT-LCD產(chǎn)能需求。同時(shí)年初以來(lái)偏光片供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格回暖趨勢(shì)確定，公司有望在2019Q2迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.44元、2.18元、3.06元。鑒于公司作為國(guó)內(nèi)偏光片行業(yè)龍頭，在A股市場(chǎng)具備一定的稀缺性，我們看好公司2019年突破產(chǎn)能瓶頸后帶來(lái)收入和盈利能力的提升拐點(diǎn)，給予公司2019年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.4元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；下游面板廠商擴(kuò)產(chǎn)或低于預(yù)期；公司產(chǎn)能開(kāi)出低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；偏光片價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。