三利譜(002876)

投資要點(diǎn)： 公司公告：1、發(fā)布 2018 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 8.83 億元，同比增長(zhǎng) 8%，歸母凈利潤(rùn) 2727萬(wàn)元，同比下滑 66.3%，符合預(yù)期，其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入 2.37 億元，歸母凈利潤(rùn)499 萬(wàn)元，環(huán)比扭虧，同比下滑 82%。 2、發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 1600 萬(wàn)股，采取詢價(jià)發(fā)行方式，募集資金規(guī)模不超過(guò) 11 億元，用于建設(shè)超寬幅偏光片產(chǎn)線，其中董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)不低于 4000 萬(wàn)元。

公司 2018 年業(yè)績(jī)觸底。 2018 年公司偏光片銷量 677 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng) 12%。毛利率17.97%，相比 2017 年減少 8.01pct，主要受人民幣匯率影響，導(dǎo)致原材料成本上升；2018 年公司期間費(fèi)用率 15.95%，去年同期 16.74%，下降 0.79pct，主要為管理效率的提升帶來(lái)，其中研發(fā)費(fèi)用 5005 萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率 5.67%，同比略有下滑，前期研發(fā)項(xiàng)目基本處于收尾階段，偏光片下游主要為 TFT-LCD 及 OLED 企業(yè)，研發(fā)主要為產(chǎn)品革新，目前公司研發(fā)的項(xiàng)目主要為大尺寸偏光片的穩(wěn)定性提升、車載屏用偏光片及超薄筆記本用偏光片產(chǎn)品，小尺寸偏光片主要為配合消費(fèi)電子產(chǎn)品的多樣性及 OLED 用偏光片產(chǎn)品。2018 年底存貨較期初增加 43.81%，主要為合肥工廠備貨儲(chǔ)備，鑒于 2018Q4 相比2019Q1 人民幣兌美元匯率的影響，導(dǎo)致 19Q1 合肥工廠生產(chǎn)使用的原材料成本較高，毛利率處于低位，預(yù)計(jì) 2019Q2 將得到改善。

合肥工廠訂單飽滿及行業(yè)格局改善，預(yù)計(jì)今年公司盈利能力將大幅改善。 合肥工廠共兩條產(chǎn)線，其中 1490mm 寬幅 1000 萬(wàn)平米產(chǎn)線已經(jīng)于 2018 年量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)今年銷量將達(dá)到 700 萬(wàn)平米，目前行業(yè)存在嚴(yán)重的供給缺口，公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小幅漲價(jià)，預(yù)計(jì)全年價(jià)格仍有一定提升空間，另外一條 1330mm 寬幅 600 萬(wàn)平米產(chǎn)線于 2018 年試產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年逐步爬坡。另外 IPO 募投項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2020 年上半年可投入使用，為 1490mm寬幅 1000 萬(wàn)平米產(chǎn)線，主要針對(duì)中小尺寸客戶。

超寬幅產(chǎn)線建設(shè)提上議程，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將大幅增厚業(yè)績(jī)。 公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募集資金不超過(guò) 11 億元，用于投資建設(shè) 2500mm 寬幅偏光片，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 3000 萬(wàn)平米/年，預(yù)計(jì)建設(shè)周期 30 個(gè)月，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 20.48 億元收入，2.13 億元凈利潤(rùn)。隨著國(guó)內(nèi) 8.5 代及 10.5 代面板線投產(chǎn)，帶來(lái)大量偏光片采購(gòu)需求，預(yù)計(jì)大陸面板企業(yè)（不含外資在大陸設(shè)廠）對(duì) LCD 用偏光片的需求為 2.7 億平米，全球面板企業(yè)對(duì) LCD 用偏光片的需求約 5 億平米，目前我國(guó)偏光片的自給率不足 20%，因此我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)偏光片企業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

大尺寸偏光片需求打開(kāi)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。 公司作為國(guó)內(nèi)偏光片領(lǐng)導(dǎo)廠商確定受益偏光片國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，且未來(lái)三至五年不會(huì)有國(guó)產(chǎn)公司加入競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前階段預(yù)判系公司基本面左側(cè)拐點(diǎn)，大尺寸產(chǎn)品爬坡和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)逐步驗(yàn)證，預(yù)計(jì) 2019Q2 合肥工廠扭虧為盈；維持盈利預(yù)測(cè)。 考慮到公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，作為國(guó)產(chǎn)偏光片的龍頭企業(yè)，將持續(xù)搶占國(guó)內(nèi)份額， 將評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)至 “ 買入”。 預(yù)計(jì) 2019-2021年凈利潤(rùn) 1.16 億、 1.88 億、 2.47 億，目前對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.45/2.35/3.09 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 29X/18X/13X，若非公開(kāi)發(fā)行 1600 萬(wàn)股，于 2020 年初完成，預(yù)計(jì)2019-2021 年全面攤薄后 EPS 分別為 1.21/1.96/2.57 元/股， 對(duì)應(yīng) PE 分別為34X/21X/16X，