新經(jīng)典(603096)

事件：

新經(jīng)典發(fā)布公告： 2018 年，公司營業(yè)收入 9.26 億元，同比減少 1.9%，歸母凈利潤 2.41 億元，同比增加 3.65%，主營業(yè)務(wù)毛利率 46.72%，增加 2.59 個百分點， 業(yè)績符合預期。 2018 年利潤分配預案擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅）。

投資要點：

2018 年自有版權(quán)圖書策劃發(fā)行收入占總收入 74.7%， 高毛利的主營收入占比進一步提升；其收入 6.92 億元， 增速微減（文學類收入略減，少兒類收入增加）， 公司積極發(fā)力系列產(chǎn)品， 老書細水長流，穩(wěn)定增長。 2018 年公司自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)營收 6.92 億元，同比減少 0.31%，其中自有版權(quán)的文學類營收 4.85 億元，同比減少3.98%（毛利率 52.04%，減少 0.38 個百分點），主要由于 2017 年東野圭吾三部作品熱銷拉高基數(shù)，2018年三部作品收入下降約 40%，2018 年公司積極應(yīng)對少數(shù)頭部品銷售下滑，發(fā)力腰部及系列產(chǎn)品潛力（2018 年王小波作品銷售整體走高，其中《一只特立獨行的豬》《沉默的大多數(shù)》增幅超 10 萬冊）， 其長銷產(chǎn)品如《活著》《霍亂時期的愛情》《百年孤獨》等銷售穩(wěn)定， 延續(xù)市場優(yōu)勢， 12 種圖書進入當當網(wǎng)年度圖書暢銷榜單前 100 名， 7 種圖書進入京東網(wǎng)年度圖書暢銷榜單前 100 名。 2018 年公司自有版權(quán)毛利率 51.75%，同比下滑0.92 百分點，短期犧牲毛利率，平衡的線上電商促銷與公司營銷方

式。2018 年少兒圖書 （自有版權(quán)圖書）收入 1.47 億元，同比增加 10.95%（毛利率 51.67%，減少 2.61 個百分點）， 經(jīng)典作品《窗邊的小豆豆》《一粒種子的旅行》《鴨子汽車記》《小黑魚》等銷售均達 10 萬冊以上。 2018 年公司非虛構(gòu)類圖書取得較好成績，首次引進日本“巖波新書”系列，致力于知識普及。 非自有版權(quán)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)方面， 收入 1.27 億元，同比減少 7.4%，電視劇《人民的名義》拉動效應(yīng)減弱后該部分收入同比下滑，但伴隨教育改革對閱讀能力注重下公司非自有版權(quán)的《人生》《邊城》等名家作品銷售較好。 數(shù)字圖書收入 2220萬元，同比增加 137.95%， 借助于各大平臺線上合作，利于數(shù)字圖書業(yè)務(wù)同時也利于公司線下的圖書零售業(yè)務(wù)。

版權(quán)授權(quán)期內(nèi)約 3900 種， 為公司后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 2018 年繼續(xù)保持海外版權(quán)引進同時加大國內(nèi)優(yōu)質(zhì)版權(quán)發(fā)掘，已擁有余華、麥家、王小波、格非、周國平、笛安等多位國內(nèi)作家的作品授權(quán)。 2018 年公司版權(quán)庫在授權(quán)期內(nèi)各類版權(quán)約 3900 種，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。 同時，公司預付版稅為重要核心資產(chǎn)， 2018 年為儲備優(yōu)質(zhì)圖書版權(quán)公司已預付重要版稅 9810.55 萬元， 凸顯后續(xù)公司圖書質(zhì)量以及銷量信心。

優(yōu)化發(fā)行團隊，提升發(fā)行渠道管理專業(yè)度。 2018 年公司將發(fā)行團隊優(yōu)化拆分，新經(jīng)典發(fā)行負責文學及非少兒圖書發(fā)行，愛心樹負責童書發(fā)行； 銷售渠道主要為線上（當當、京東等網(wǎng)上書店）與線下（新華書店系統(tǒng)及部分經(jīng)銷商）， 2018 年在天貓分別開設(shè) “新經(jīng)典”與“愛心樹”兩家官方旗艦店，形成對公司銷售渠道有益補充。

盈利預測和投資評級：維持買入評級。 2018 年公司外部受到圖書免稅政策滯后影響以及內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展主動剝離分銷業(yè)務(wù)以及 2017年高基數(shù)致使收入、 扣非歸母凈利潤等減少，但公司在主業(yè)上踐行優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的發(fā)現(xiàn)者、創(chuàng)造者、守護者，且上述負面因素在 2019 年將逐步得以緩解。 2017 年公司提出在發(fā)現(xiàn)經(jīng)典、守護經(jīng)典的同時，也重視培育國內(nèi)作者力量， 2018 年 Q4 及 2019 年 Q1 麥家、 蔡駿、笛安等作家作品陸續(xù)推出， 2019 年公司將進一步聚焦主營， 我們預計2019-2021 年公司歸母凈利潤 2.81 億元/3.45 億元/4.30 億元，對應(yīng)最新 PE 為 29.9 倍/24.38 倍/19.56 倍， 鑒于公司在圖書細分的文學與少兒領(lǐng)域已成功推出多部長銷作品，為后續(xù)在上游作家資源與下游線上、線下發(fā)行渠道端均奠定較強說服力以及品牌力， 2019 年 4 月推出麥家的新作品《人生海海》熱度較高， 2018 年公司預付版稅近億元凸顯公司對后續(xù)圖書銷售的信心， 進而維持公司買入評級。

風險提示： 圖書出版發(fā)行選題風險；國家稅收政策和補助政策變化的風險；新媒體競爭風險；版權(quán)合同到期不能續(xù)約的風險；業(yè)務(wù)快速擴張帶來的管理風險；原材料短缺及價格波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險。