東風(fēng)科技(600081)

布局五大領(lǐng)域，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。東風(fēng)科技作為東風(fēng)汽車旗下零部件上市公司，擁有16家子公司和6家聯(lián)營(yíng)公司，分別負(fù)責(zé)五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1）內(nèi)飾系統(tǒng)；2）汽車電子；3）制動(dòng)系統(tǒng)；4）鑄件產(chǎn)品；5）汽車貿(mào)易；子公司合計(jì)為東風(fēng)科技貢獻(xiàn)超82.3%的營(yíng)業(yè)收入和77.8%的凈利潤(rùn)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，近5年?duì)I業(yè)收入CAGR為16.7%，2018年達(dá)到66.7億元；近兩年毛利率穩(wěn)定在16.5%左右，凈利率穩(wěn)定在4.5%左右。

國(guó)企改革整合深化，零部件業(yè)務(wù)有望整體上市。東風(fēng)科技積極整合內(nèi)部資源，先后合并原零部件集團(tuán)子公司東風(fēng)汽車泵業(yè)部分業(yè)務(wù)和東風(fēng)汽車電氣公司。2019年2月，東風(fēng)科技宣布擬合并其母公司東風(fēng)零部件集團(tuán)。若合并完成，將有助于公司整合整個(gè)東風(fēng)汽車的零部件產(chǎn)業(yè)鏈，將從三方面影響公司：1）前瞻領(lǐng)域產(chǎn)品的多元化：產(chǎn)品將布局?jǐn)U展到智能駕駛、座艙與車身系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等新領(lǐng)域；2）業(yè)務(wù)體量大幅增長(zhǎng)：并表后，公司營(yíng)業(yè)收入有望增長(zhǎng)115%+，凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)50%+；3）有利于東風(fēng)零部件產(chǎn)業(yè)鏈的整合與優(yōu)化。

背靠東風(fēng)集團(tuán)，攜華為共建車聯(lián)網(wǎng)新秩序。東風(fēng)科技和東風(fēng)零部件最主要的客戶為東風(fēng)汽車，每年?duì)I收貢獻(xiàn)占比超60%。東風(fēng)汽車銷量穩(wěn)定，為全國(guó)第二大汽車企業(yè)，且目前東風(fēng)汽車正加速推進(jìn)新產(chǎn)品周期，僅2019年就計(jì)劃發(fā)布10余款新車。此外東風(fēng)汽車與華為已經(jīng)在車聯(lián)網(wǎng)、智能汽車等領(lǐng)域展開合作，首款搭載了多項(xiàng)新技術(shù)的共享出行概念車Sharing-Van已亮相上海車展。未來隨著公司與華為合作的逐步深入，有望共同分享自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)紅利。而隨智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)占比提升及公司整合的持續(xù)進(jìn)行，公司利潤(rùn)率亦有望逐步提升。

投資建議：

公司為東風(fēng)汽車旗下零部件上市公司。若成功合并東風(fēng)零部件集團(tuán)，公司將整合東風(fēng)汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈，有望優(yōu)化并深化國(guó)企改革的效果。此外，公司借助母公司綁定華為，有望共同分享自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)紅利。若不考慮整合，我們預(yù)計(jì)2019年至2021年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.65、1.95、2.27億元；EPS分別為0.53、0.62、0.72元/股。若合并完成，公司每股凈資產(chǎn)約為4.92元/股，對(duì)應(yīng)PB3.6倍，給予可比公司均值的4.2倍PB，對(duì)應(yīng)合理市值約64.7億元，首次覆蓋給予“增持評(píng)級(jí)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購重組失敗、資產(chǎn)整合速度不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、客戶單一等。