香飄飄(603711)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.37億，同比+28.26%；歸母凈利潤(rùn)0.52億，同比+83.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.50億，同比+195.84%；EPS0.12元/股。

公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過8.7億，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部投資于成都年產(chǎn)28萬噸無菌灌裝液體奶茶項(xiàng)目、天津年產(chǎn)11.2萬噸無菌灌裝液體奶茶項(xiàng)目。

經(jīng)營(yíng)分析

Q1果汁茶實(shí)現(xiàn)收入1.7億，即飲板塊占比提升至25%：公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期既體現(xiàn)了雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式逐漸成型，又體現(xiàn)了全國(guó)化、多渠道建設(shè)成績(jī)斐然。分產(chǎn)品來看，公司一季度果汁茶實(shí)現(xiàn)收入1.7億，在真正的旺季未到來之前已經(jīng)展現(xiàn)出了極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，隨著二三季度旺季來臨+新產(chǎn)品持續(xù)投產(chǎn)，果汁茶銷售預(yù)計(jì)將持續(xù)創(chuàng)新高；固體產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.23億，同比增長(zhǎng)6.56%，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中經(jīng)典和好料系列分別錄得收入4.09億、2.14億，分別同比+14.86、-6.35%，經(jīng)典系列高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，除華東外各地區(qū)均實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，非華東區(qū)占比達(dá)到61.6%，公司全國(guó)化進(jìn)程加快。電商/出口/自營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入4308萬/626萬/98萬，體量雖然較小，但高增長(zhǎng)體現(xiàn)了公司多渠道運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升。

利潤(rùn)率同比改善，費(fèi)用投放效率提升：公司Q1毛利率和凈利率分別為39.16%和6.21%，分別同比提升3.62和1.87個(gè)百分點(diǎn)。公司在毛利率較低的液體產(chǎn)品占比明顯提升的同時(shí)整體毛利率實(shí)現(xiàn)同比提升，一方面受益于去年5月份上調(diào)好料系列出廠價(jià)，另一方面受生產(chǎn)效率提升推動(dòng)。公司2019Q1銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為24.86%/5.70%，銷售費(fèi)用率同比下降2.26個(gè)百分點(diǎn)，在銷售旺季+新品投放雙重需求下銷售費(fèi)用率仍能實(shí)現(xiàn)同比下降，公司費(fèi)用投放效率和質(zhì)量持續(xù)提升。管理費(fèi)用率小幅提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系股份支付確認(rèn)所致。

可轉(zhuǎn)債加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，果汁茶銷售有望提速：此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債是公司上市后首次向資本市場(chǎng)公開融資，截止2019年一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率31.96%，流動(dòng)比例1.77，每股凈資產(chǎn)5.47元/股，資產(chǎn)狀況良好，公司是固體奶茶的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，又正處新一輪成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)情況優(yōu)異，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功率高。為解決產(chǎn)能問題，公司在四地進(jìn)行產(chǎn)能布局，四地全面建設(shè)完成后即飲產(chǎn)品總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過50萬噸，全面支持果汁茶銷售。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，從資金端加速產(chǎn)能建設(shè)，助力果汁茶銷售，進(jìn)一步加快公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司19-21年的收入分別為40.4億/48.7億/57.3億，同比增長(zhǎng)24.1%/20.7%/17.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.7億/4.8億/6.0億，同比增長(zhǎng)17.3%/29.1%/26.4%；EPS分別為0.9元/1.1元/1.4元；對(duì)應(yīng)PE為33.8X/26.2X/20.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

液體奶茶銷售不達(dá)預(yù)期、固體沖泡奶茶銷售下滑、原材料價(jià)格上漲