千禾味業(yè)(603027)

事件：公司披露2018年報。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元，同比上升12.37%；歸母凈利潤2.40億元，同比上升66.61%，扣非凈利潤1.55億元，同比上升19.39%。其中Q4營收3.19億元，同比上升23.64%；Q4歸母凈利潤0.66億元，同比上升69.23%。

2018年業(yè)績符合預(yù)期，調(diào)味品業(yè)務(wù)維持高增長。2018年公司醬油、食醋、收入增速分別為20.4%和17.0%，維持較快增長；其中醬油業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升至57.1%。焦糖色受單一特定大客戶采購額下降因素影響，收入同比下滑15.5%。分地區(qū)來看，大本營西南市場企穩(wěn)回升，全年收入增長4.5%（2018H1小幅下滑）；華中、西北、華北地區(qū)聚焦策略收效顯著，2018年收入增速分別46.5%，42.5%和32.5%。電商實(shí)現(xiàn)營收7398萬元，同比提升86.7%。

噸價連續(xù)5年保持增長，帶動毛利率持續(xù)提升。2018年公司醬油業(yè)務(wù)噸價提升3.0%，毛利率提升1.3%；食醋業(yè)務(wù)噸價提升8.5%，毛利率提升1.4%。調(diào)味品板塊噸價提升帶動公司整體毛利率穩(wěn)步上移，其中2018Q4公司毛利率再創(chuàng)新高（達(dá)到48.3%），相較于上市前毛利率提升幅度超過10pct（2015Q4毛利率僅為36.3%）。公司上市以來主打高端產(chǎn)品，目前戰(zhàn)略聚焦“零添加”產(chǎn)品，隨著消費(fèi)升級的進(jìn)行，產(chǎn)品消費(fèi)群體進(jìn)一步擴(kuò)大，未來發(fā)展值得期待。

2019年目標(biāo)加速增長，樣板市場逐步向周邊輻射。根據(jù)公司公告，2019年?duì)I收目標(biāo)增速為25.2%，其中調(diào)味品收入增速為30.6%；扣非凈利潤目標(biāo)為2.1億元，同比增長35.5%。從市場策略來看，公司將逐漸從北上廣深、核心省會到二三線消費(fèi)主流市場進(jìn)軍，并在核心市場深耕細(xì)作。從資源配備來看，零售事業(yè)部從五大區(qū)調(diào)整為六大區(qū)，銷售區(qū)域從27個增加到35個，人員從998個增加到1350個。從產(chǎn)品策略來看，將“零添加”作為公司核心發(fā)展戰(zhàn)略，定位是做中國高品質(zhì)健康調(diào)味品。

投資建議：隨著消費(fèi)升級的進(jìn)行，公司產(chǎn)品受眾群體將進(jìn)一步擴(kuò)大，看好公司零添加產(chǎn)品的發(fā)展，略上調(diào)2018-19年的每股收益至0.69元和0.92元，參考調(diào)味品行業(yè)可比公司估值，給予2020年30倍市盈率，目標(biāo)價27.5元。維持買入-A評級。

風(fēng)險提示：零添加產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用率上升。