比音勒芬(002832)

事件：公司公布年報和一季報，2018年公司收入同增40.0%至14.76億元，歸母凈利同增62.2%至2.92億元；18Q4公司收入同增40.6%至4.17億元，歸母凈利同增100.8%至8624萬元；19Q1公司收入同增27.37%至4.72億元，歸母凈利同增52.9%至1.30億元，不考慮所得稅優(yōu)惠，公司利潤總額增長也達到32.7%，繼續(xù)表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

產(chǎn)品力、渠道力、品牌力持續(xù)提升，收入、業(yè)績高歌猛進的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增長30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消費環(huán)境下仍展現(xiàn)出超預(yù)期高增長，主要得益于：1）產(chǎn)品力持續(xù)提升：堅持“三高一新”產(chǎn)品設(shè)計理念，尤其面料創(chuàng)新方面與日本、意大利供應(yīng)商長期合作，較國內(nèi)外競爭對手有突出優(yōu)勢；2）渠道持續(xù)升級，門店數(shù)量增長的同時重視實施調(diào)位置、擴面積店鋪改造計劃，注重精品店和大型體驗店的打造。截至2018年公司終端門店764家（+112，+17%），其中直營門店365（+71，+24%）家，加盟門店399（+41，+11%）家，覆蓋全國，未來將繼續(xù)深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場，并將市場進一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，19年預(yù)計主品牌繼續(xù)拓展80家門店，遠期來看預(yù)計市場容量在1500-2000家。3）品牌力持續(xù)提升，娛樂、賽事、事件營銷三管齊下：2018年先后簽約影視明星楊爍、江一燕作為品牌代言人并合作熱播劇《戀愛先生》，提升在女性及年輕客戶群體中的認知度；長期作為中國國家高爾夫隊合作伙伴，雅加達亞運會伴隨國家隊收獲2銀2銅；兩次登上美國紐約時代廣場并主辦多個社會公益活動，展現(xiàn)社會影響力及責(zé)任感。

度假旅游品牌威尼斯正式發(fā)布，瞄準高端細分市場。2018年，公司推出度假旅游服飾品牌威尼斯，打造親子裝、情侶裝、家庭裝，滿足細分市場“功能性、設(shè)計感及拍照效果、家庭裝溫情體驗以及時尚度”四大核心需求，價格帶較比音勒芬品牌低30%-50%，利于進一步拓展公司客戶群體，19年兩季訂貨會反響良好，預(yù)計經(jīng)歷2-3年的培育期后將成為公司的全新增長點，2019年預(yù)計門店數(shù)量可增加80家左右，總數(shù)沖擊100家。

盈利預(yù)測與投資評級：。公司于1/9披露擬以自有資金回購5000萬-1億元股票，截至3/31已經(jīng)以4724萬元回購140.94萬股，回購均價33.5元/股，本次公告將回購最高價由42元/股調(diào)增至70元/股，側(cè)面體現(xiàn)對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展信心。預(yù)計公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對應(yīng)PE21/16/13X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：終端零售遇冷、展店不及預(yù)期、同店增長不及預(yù)期