銅陵有色(000630)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收845.89億元，同比增長2.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，同比增長31.99%；對應EPS為0.07元/股。業(yè)績符合市場預期。公司同時發(fā)布2019年經(jīng)營計劃，預計19年實現(xiàn)自產(chǎn)銅精礦含銅5.44萬噸，陰極銅139萬噸，硫酸437.4萬噸，黃金12.33噸，白銀467.3噸，銅加工材39.18萬噸等。

銅冶煉加工龍頭，資源自給率提高。18年，公司生產(chǎn)陰極銅132.86萬噸，陰極銅產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的14.6%，國內(nèi)領先。自產(chǎn)銅精礦含銅5.37萬噸，同比增長14.96%，資源自給率有所提高。18年上半年，銅價在小幅回落后，震蕩走高，上半年均價6916.74美元/噸，下半年則受貿(mào)易戰(zhàn)及宏觀經(jīng)濟影響，銅價走低，下半年均價6138.57美元/噸。受此影響，公司毛利與17年同期相比，先高后低，全年來看基本持平。

環(huán)保督察趨嚴，副產(chǎn)量價齊升提升明顯。受中小硫酸廠部分減產(chǎn)及關停影響，硫酸價格在18年上漲迅速。18年硫酸全年均價375.37元/噸，同比增長43.33%。同時，公司硫酸產(chǎn)量達到422.28萬噸，同比增長11.61%。受此影響，公司化工及其他產(chǎn)品貢獻毛利6.97億元，同比增長113%。

銅箔業(yè)務產(chǎn)能逐漸放量，有望成為業(yè)績新增長點。公司新設子公司銅陵銅冠銅箔投建“年產(chǎn)2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目（一期）”，一期產(chǎn)能新增1萬噸已成功投產(chǎn)，逐步實現(xiàn)6微米、7微米鋰電箔量產(chǎn)。公司目前合計擁有4萬噸銅箔產(chǎn)能，其中標準銅箔產(chǎn)能2.25萬噸，鋰電銅箔產(chǎn)能1.75萬噸。公司在18年年報中披露，將推進年產(chǎn)15000噸高精度特種電子銅箔擴建項目二期Ⅱ段建設。鋰電銅箔是鋰離子動力電池的重要原材料，隨著新能源補貼政策退坡，新能源車對鋰電池能量密度要求將進一步提高，使得6、7微米銅箔需求增長，未來看好高端銅箔成為公司業(yè)績的新增長點。

布局高端航材，著眼未來發(fā)展。2018年4月11日，公司以自有資金出資2500萬元人民幣（占注冊資本的50%），與航發(fā)資產(chǎn)、航發(fā)航材院、銅陵發(fā)展共同出資設立子公司特材公司。一方面，本項目通過對銅冶煉廢棄物循環(huán)利用來提煉特種金屬材料，實現(xiàn)綠色循環(huán)經(jīng)濟增值；另一方面，國家“兩機”重大專項對高溫合金關鍵元素存在中長期需求，未來該項目有望產(chǎn)生良好的經(jīng)濟效益。

盈利預測與評級：受銅價波動、硫酸價格沖高回落影響，將2019-2020年歸母凈利潤由14.22億/17.36億下調(diào)為6.39億/8.19億，對應EPS分別為0.06/0.07元/股，動態(tài)PE為44/37倍，維持“增持”評級。

風險提示：銅價下跌、銅箔加工費下跌、產(chǎn)能放量不及預期風險