榮盛石化(002493)

2018年凈利下滑20%

榮盛石化發(fā)布2018年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入914.2億元，同比增長26.9%，凈利潤16.1億元，同比下滑20.3%，與業(yè)績快報(bào)公告的16.4億元基本相符，符合預(yù)期。按照62.9億股的最新股本計(jì)算，對應(yīng)EPS為0.26元。其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入297.4億元，同比增63.7%，凈利潤-1.6億元，2017年同期為4.5億元。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利1元（含稅）。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.67/0.85/1.14元，維持“增持”評級。

PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣

據(jù)百川資訊，2018年華東地區(qū)PTA/滌綸長絲（DTY150D）年均價(jià)為0.64/1.11萬元/噸，同比上漲25%/13%，且PTA-PX年均價(jià)差同比擴(kuò)大61%至997元/噸。公司PTA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收221.4億元，同比增15.4%，毛利率上升3.7pct至7.5%，子公司逸盛大化實(shí)現(xiàn)凈利4.6億元（YoY+387%）；聚酯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收110.3億元，同比增15.7%，毛利率下降3.3pct至8.8%，盛元化纖實(shí)現(xiàn)凈利1.3億元（YoY-51%）；芳烴方面，華東地區(qū)PX/純苯均價(jià)分別為0.83/0.64萬元/噸，同比變動(dòng)20%/-5%，業(yè)務(wù)營收同比增34%至190.8億元，毛利率降0.1pct至12.8%，中金石化凈利9.0億元（YoY-12%）。

財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，公允價(jià)值變動(dòng)損失拖累業(yè)績

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)0.1/-0.1/0.9pct至0.8%/1.4%/1.5%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升主要系公司銀行貸款增加、利息支出上升。此外，由于期貨業(yè)務(wù)浮虧（-4.34億元），2018年公司公允價(jià)值變動(dòng)損失3.40億元，對業(yè)績影響負(fù)面。油價(jià)大幅波動(dòng)影響18Q4業(yè)績，臺塑事故或抬升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞由于油價(jià)大幅波動(dòng)，18Q4華東地區(qū)PTA均價(jià)/PTA-PX價(jià)差季度環(huán)比分別下滑11%/89%，聚酯價(jià)格亦有顯著下滑，四季度公司公允價(jià)值變動(dòng)損失4.57億元，造成單季度虧損并拖累全年業(yè)績。伴隨下游旺季來臨，據(jù)百川資訊，4月中旬華東地區(qū)PTA價(jià)格為0.66萬元/噸，PTA-PX價(jià)差為903元/噸，相比18年底低點(diǎn)分別回升9%/95%；滌綸長絲DTY150D價(jià)格較18年底已回升7%至1.06萬元/噸。此外，臺塑工廠4月7日爆炸事故或?qū)е翽X-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中期價(jià)格中樞抬升（詳見4月8日點(diǎn)評報(bào)告）。

浙石化項(xiàng)目漸行漸近，公司長期發(fā)展空間打開

公司所主導(dǎo)的浙石化（持股比例51%）一期2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目進(jìn)展順利，目前已處于試生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2019年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)項(xiàng)目將保障公司上游原料配套，整體盈利前景良好。

維持“增持”評級

考慮未來1-2年內(nèi)PTA、聚酯產(chǎn)能投放較多，我們小幅下調(diào)公司2019-2020年凈利潤預(yù)測至42/53（原值45/54億元），預(yù)測公司2021年凈利潤為72億元，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.85/1.14元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煉化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。