泰坦科技(A19017)

公司是國(guó)內(nèi)科研實(shí)驗(yàn)室一站式解決方案商，具備平臺(tái)特征。 公司致力于為創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)質(zhì)控實(shí)驗(yàn)室提供科學(xué)服務(wù)一站式技術(shù)集成解決方案，產(chǎn)品與服務(wù)包括：1）科研試劑。含自主品牌與進(jìn)口代理品牌，2018 年可提供 55 萬(wàn) sku；2）科研儀器及耗材。 自主品牌產(chǎn)品包括攪拌分散、溫控設(shè)備等，自主品牌銷售額占比從 2016 年的 11.17%，提升至2018 年的 16.27%；3）實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及科研信息化。公司為客戶打造實(shí)驗(yàn)室“交鑰匙”工程，從設(shè)計(jì)到信息化管理一站式解決客戶訴求。公司具備平臺(tái)特征，從試劑電商平臺(tái)，到試劑/儀器研發(fā)、生產(chǎn)、進(jìn)口；到試劑倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸，到實(shí)驗(yàn)室解決方案全產(chǎn)業(yè)鏈打通。

“渠道+品牌+平臺(tái)”構(gòu)建商業(yè)壁壘，募資 4.15 億建設(shè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、研發(fā)中心及物流網(wǎng)絡(luò)。

1）公司客戶數(shù)量達(dá) 8400 家。客戶包括所有“ 985 高校”、 87.9%的“ 211 高校”，所有中科院、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究院等下屬知名研究所，以及 80%以上的全國(guó)以研發(fā)創(chuàng)新為核心的生物醫(yī)藥企業(yè)；2）品牌矩陣形成。目前已形成 Adamas（高端試劑）、 General-Reagent（通用試劑）、 Titan Scientific（實(shí)驗(yàn)室儀器與耗材）等自主品牌矩陣；3）平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。 多 SKU、一站式解決方案+全流程管控、化學(xué)品數(shù)據(jù)庫(kù)等構(gòu)成公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。公司目前正申請(qǐng)發(fā)明專利 62 項(xiàng)，已取得發(fā)明專利 26 項(xiàng)，軟件著作權(quán)24 項(xiàng)，2018 年研發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為 3.24%，剔除代理國(guó)際品牌的影響，自主品牌研發(fā)投入占比 9.66%，且穩(wěn)步上升。

科創(chuàng)板第一套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)。 申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)為“ 市值不低于 10 億，前兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于 5000 萬(wàn)”。

高毛利自主品牌穩(wěn)步上升，營(yíng)運(yùn)指標(biāo)顯示議價(jià)能力上升。 公司自主品牌銷售額占比從2016 年的 47.84%提升至 2018 年的 53.99%。自主品牌中，高端試劑、通用試劑毛利率分別為 63.64%和 37.75%，且保持穩(wěn)定；而第三方試劑毛利率僅 19.19%，且在不斷下降中。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在過(guò)去三年中明顯下降，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。加權(quán)平均 ROE 從 2016 年的 8.8%上升至 2018 年的 19.09%。

建議用 PE/PEG 方法估值。公司商業(yè)模式已經(jīng)基本成型，由平臺(tái)布局帶來(lái)的正反饋使得公司自主品牌銷售額、 ROE 均出現(xiàn)明顯上升，表明公司已經(jīng)進(jìn)入到了復(fù)制成長(zhǎng)的階段，因此我們建議采用成長(zhǎng)股的 PE/PEG 來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：自主品牌與第三方品牌競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)