華域汽車(chē)(600741)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行，積極拓展新興領(lǐng)域

公司是零部件行業(yè)龍頭，背靠上汽傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018年收購(gòu)華域視覺(jué)剩余50%股權(quán)，繼續(xù)推進(jìn)華域視覺(jué)從汽車(chē)照明產(chǎn)品向汽車(chē)照明信息系統(tǒng)和視覺(jué)感知系統(tǒng)的升級(jí)發(fā)展，通過(guò)內(nèi)外部資源整合，發(fā)展有較大市場(chǎng)空間的車(chē)燈業(yè)務(wù)，有望為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)在智能駕駛、電動(dòng)化等新興領(lǐng)域積極投入，在毫米波雷達(dá)、電驅(qū)動(dòng)、智能駕駛領(lǐng)域都取得了突破，為公司長(zhǎng)期發(fā)展搶占先機(jī)。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展空間大，預(yù)計(jì)19-21年EPS2.42、2.57、2.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

加快新興領(lǐng)域拓展，重視智能駕駛領(lǐng)域布局

公司加大在智能化、電動(dòng)化領(lǐng)域的投入。根據(jù)公司年報(bào)，公司研發(fā)的24GHz毫米波雷達(dá)實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)供貨，全年共生產(chǎn)16922套，77GHz角雷達(dá)完成樣件開(kāi)發(fā)，77GHz前向毫米波雷達(dá)產(chǎn)品正在研發(fā)中。2016年10月，華域與韓國(guó)攝影鏡頭模塊專(zhuān)業(yè)制造商與半導(dǎo)體設(shè)備供貨商Cammsys簽署了合作協(xié)議，雙方將在車(chē)載前視系統(tǒng)領(lǐng)域開(kāi)展技術(shù)合作。Cammsys的主要客戶包括了汽車(chē)行業(yè)的比亞迪、塔塔大宇以及消費(fèi)電子行業(yè)的三星、偉視達(dá)等。延鋒內(nèi)飾加快智能座艙系統(tǒng)域控制器、智能飾件等產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品已為榮威、MG等多款純電動(dòng)車(chē)型提供配套。

Q4毛利率下滑，現(xiàn)金股利豐厚

根據(jù)公司年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1571.7億，同比+11.88%；歸母凈利潤(rùn)80.27億，同比+22.48%；扣非后歸母凈利潤(rùn)63.13億，同比+0.07%。Q4公司實(shí)現(xiàn)收入383.72億，同比+4.44%；歸母凈利潤(rùn)16.63億，同比-4.28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)14.6億，同比-16.44%。公司宣布每10股發(fā)放現(xiàn)金股利10.5元，股利豐厚。2018Q4，公司實(shí)現(xiàn)毛利率13.69%，下滑1.97pct，公司毛利率下滑的主要原因是收入低于成本增速。公司全年實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性收益17.14億，其中當(dāng)期政府補(bǔ)助6.3億，收購(gòu)華域視覺(jué)50%股份產(chǎn)生重估溢價(jià)收益9.26億元。

股利豐厚，新興領(lǐng)域積極拓展，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司是零部件行業(yè)龍頭，背靠上汽傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018年收購(gòu)華域視覺(jué)剩余50%股權(quán)，有望通過(guò)內(nèi)外部資源整合，發(fā)展有較大市場(chǎng)空間的車(chē)燈業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)在智能駕駛等新興領(lǐng)域積極投入，在毫米波雷達(dá)、電驅(qū)動(dòng)、智能駕駛領(lǐng)域都取得了突破，為公司長(zhǎng)期發(fā)展搶占先機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2019-20年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利約76.33、81.18億元（下調(diào)2.78%/1.83%），21年歸母凈利潤(rùn)為85.82億，EPS分別為2.42、2.57、2.72元，同行業(yè)可比公司19年平均估值14XPE，給予公司19年14~15XPE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為33.88~36.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期，公司海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。