勁嘉股份(002191)

業(yè)績簡評

2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤33.74億元/7.25億元，同比分別增長14.56%/26.27%，實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.49元，略超出市場預(yù)期。2018年，公司擬向全體股東每10股派3元（含稅）。

經(jīng)營分析

煙標(biāo)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。近年來公司持續(xù)推進(jìn)煙標(biāo)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，細(xì)支煙煙標(biāo)占比穩(wěn)健提升。2018年，公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)25.66億元收入，同比增長8.05%。若剔除重慶宏聲、重慶宏勁煙標(biāo)的銷量影響，公司內(nèi)生煙標(biāo)銷量仍有7.97%的增長，疊加整體煙標(biāo)產(chǎn)品售價(jià)未發(fā)生明顯變動(dòng)，預(yù)計(jì)內(nèi)生煙標(biāo)收入也有8%左右的增長。另一方面，受益細(xì)支煙煙標(biāo)占比提升，公司近兩年相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，去年毛利率達(dá)到45.06%，同比提升0.13pct.。

彩盒業(yè)務(wù)高速增長，對新型煙草領(lǐng)域新客戶的開發(fā)尤為可喜。去年公司彩盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.46億元，增長67.09%，毛利率達(dá)到23.52%，提高5.34pct.。公司在維持“中華（金中支）”、“茅臺醇”、“洋河”等知名煙酒品牌的精品彩盒包裝市場份額的同時(shí)，也開拓出了“勁酒”、“江小白”等新客戶。更為重要的是，報(bào)告期內(nèi)在新型煙草領(lǐng)域，公司取得英美煙草、雷諾煙草、菲莫國際、悅刻等知名品牌的合格供應(yīng)商資質(zhì)。印證了我們此前認(rèn)為公司，在新型煙草領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)煙具制造+煙具包裝+煙彈煙標(biāo)的三元增長邏輯。

新型煙草業(yè)務(wù)穩(wěn)健布局，且有相關(guān)技術(shù)在申請專利。去年內(nèi)公司已與云南、上海、河南、山東、廣西、重慶等中煙公司展開新型煙草方面的合作。同時(shí)，深度綁定云南中煙簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并與其子公司華玉科技設(shè)立合資公司共同進(jìn)行HNB煙具產(chǎn)品研發(fā)。我們認(rèn)為，公司具備HNB煙具研發(fā)和生產(chǎn)能力，若能發(fā)布一款專屬HNB煙具產(chǎn)品將對估值提升極為有利。而去年11和12月，子公司勁嘉科技HNB煙具及其煙支提取裝置和提取機(jī)構(gòu)，已在進(jìn)行專利申請，后續(xù)發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品值得期待。

盈利預(yù)測與投資建議

在煙草行業(yè)回暖的背景下公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，非煙標(biāo)業(yè)務(wù)高速增長帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)向好，我們上調(diào)公司2019/2020年完全攤薄后EPS預(yù)測至0.61/0.74元（原為0.54/0.66元，上調(diào)幅度為12.1%/12.4%），預(yù)測公司2021年EPS為0.89元，三年CAGR22.6%，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素

煙草銷量大幅下滑；新型包裝發(fā)展不達(dá)預(yù)期；新型煙草業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。