勁嘉股份(002191)

歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 26.27%， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

勁嘉股份 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33.74 億元，同比增長(zhǎng) 14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.25 億元，同比增長(zhǎng) 26.27%，符合我們此前預(yù)期。 18Q1/Q2/Q3/Q4單季營(yíng)收同比分別增長(zhǎng) 8%/19%/13%/18%；單季歸母凈利同比分別增長(zhǎng)21%/31%/26%/29%。 公司發(fā)布 2019~2021 年三年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，未來將在做強(qiáng)做大煙標(biāo)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上大力拓展彩盒包裝并積極培育新型煙草產(chǎn)業(yè)，公司預(yù)計(jì) 2019~2021 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率保持兩位數(shù)以上，每年現(xiàn)金分紅率不低于 50%。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 為分別為 0.60、0.72、0.85 元， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，彩盒維持高增速

2018 年公司煙標(biāo)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 8.1%至 25.7 億元，其中銷量同比增長(zhǎng) 8%至 353 萬大箱，隨著 2019 年卷煙產(chǎn)銷逐步回暖，煙標(biāo)主業(yè)有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。彩盒方面，拓展多款新型煙草精品彩盒包裝、 引入“勁酒”等酒包新客戶， 18 年彩盒營(yíng)收同比增長(zhǎng) 67.1%至 4.5 億元，占營(yíng)收比重同比提升4.1pct 至 13.2%。年內(nèi)鐳射包裝材料生產(chǎn)線技改對(duì)產(chǎn)銷造成一定影響，鐳射包裝材料營(yíng)收同比增長(zhǎng) 4.6%至 6.1 億元，后續(xù)隨著擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)，可在進(jìn)一步滿足內(nèi)供需求基礎(chǔ)上加大外延客戶拓展。此外，受益于理財(cái)收益增加、重慶宏申等聯(lián)營(yíng)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，投資收益同比增長(zhǎng) 125%至 7852 萬元。

攜手五糧液下屬包裝子公司，酒包業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待

4 月 10 日公司與五糧液下屬包裝子集團(tuán)公司四川宜賓麗彩集團(tuán)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，旗下子公司勁嘉智能包裝將與宜賓五糧液精美印務(wù)擬共同出資 2000萬設(shè)立合資子公司宜賓嘉美智能包裝有限公司， 勁嘉智能包裝持股 51%。公司順利切入茅臺(tái)、五糧液包裝產(chǎn)業(yè)鏈一方面有望加速酒包業(yè)務(wù)發(fā)展，另

一方面也將形成良好示范效應(yīng)，為后續(xù)拓展白酒客戶奠定基礎(chǔ)。

積極培育新型煙草產(chǎn)業(yè)， 加大國(guó)內(nèi)外銷售渠道拓展

公司積極布局新型煙草產(chǎn)業(yè)，目前已與云南、上海、河南等中煙公司開展合作，并形成了一定專利技術(shù)積累， 截至 2018 年 10 月公司已獲得低溫不燃燒領(lǐng)域有效專利總數(shù) 40 項(xiàng)。此外，公司合資子公司因味科技計(jì)劃于 2019年推出蒸汽電子煙及加熱不燃燒煙具，未來將在符合法律法規(guī)前提下強(qiáng)化國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開發(fā)，培育公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

大包裝戰(zhàn)略打開成長(zhǎng)空間，維持“增持” 評(píng)級(jí)

考慮到公司消費(fèi)包裝快速拓展，略微上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2019~2021年公司歸母凈利潤(rùn) 8.8、 10.5、 12.4 億元（ 2019~2020 年前值 8.8、 10.3億元），對(duì)應(yīng) EPS 為 0.60、 0.72、 0.85 元。參照可比公司 2019 年平均 23倍 PE 估值，考慮到公司煙標(biāo)龍頭地位穩(wěn)固、大包裝業(yè)務(wù)打開發(fā)展空間，給予公司 2019 年 28~29 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間 16.80~17.40 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煙草行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。