安潔科技(002635)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 35.5 億元，同比上升 30.9%，毛利率 31.3%，同比下降 6.3 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤為 5.47 億元，同比上升 39.9%，每股凈利潤 0.73 元，同比上升 19.7%。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為10.5 億元，同比下降 0.4%，歸屬上市公司股東凈利潤為 1.21 億元，同比上升152.6%。 2018 年度利潤分配預(yù)案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅），不送紅股， 不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

并表帶來收入提升，整合推進(jìn)產(chǎn)品線完善： 公司 2018 年全年銷售收入同比提升30.9%達(dá)到 35.5 億元， 威斯東山的并表以及威博精密 2018 年的全年并表是收入提升的主要原因。 目前公司的業(yè)務(wù)板塊包含了傳統(tǒng)智能終端上的功能件產(chǎn)品以及精密結(jié)構(gòu)件，另外還有汽車電子和存儲器相關(guān)產(chǎn)品，具體品類包括了模切件、光膠、泡棉、無線充電材料模組、金屬結(jié)構(gòu)件外觀件、 3D 熱壓外觀件等，通過過去 2 年的外延式擴(kuò)張，公司在產(chǎn)品線上布局已經(jīng)逐步完善，未來憑借在經(jīng)營管理和客戶服務(wù)方面上的推進(jìn)，公司有望開啟新的成長周期。

毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，費(fèi)用率可控： 2018 年公司的毛利率同比下降 6.3 個(gè)百分點(diǎn)為 31.3%，細(xì)分業(yè)務(wù)板塊看主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶來的，由于結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品向大件的擴(kuò)張使得相關(guān)業(yè)務(wù)分布的毛利率有所下降影響綜合毛利率，其他主要分部維持平穩(wěn)。費(fèi)用率方面包括研發(fā)費(fèi)用率在內(nèi)公司整體的費(fèi)用基本控制良好。對于威博精密不及預(yù)期帶來的商譽(yù)減值，我們預(yù)計(jì) 2019 年仍然將會持續(xù)，從公司的經(jīng)營狀況看，商譽(yù)減值仍然不可避免，不過由于仍然在業(yè)績承諾期內(nèi)，業(yè)績補(bǔ)償?shù)牟糠謱潜３峙c商譽(yù)減值的相互對沖，因此整體的經(jīng)營狀況預(yù)計(jì)仍然將會維持平穩(wěn)。

2019 年業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入拓展階段，外延完成后整合是關(guān)鍵： 公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)是成為具有國際先進(jìn)水平的消費(fèi)電子精密功能件和精密金屬零件制造企業(yè)， 2019 年將會是公司在持續(xù)外延擴(kuò)張后整合的關(guān)鍵時(shí)間， 從產(chǎn)品上看，繼續(xù)加大布局吸波材料、觸控感應(yīng)模組、無線充電模組等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，向可穿戴、汽車、智能家居等市場滲透。 產(chǎn)能建設(shè)方面，智能化工廠和自動化工廠的建設(shè)將會推進(jìn)，材料方面向上游拓展也是公司的戰(zhàn)略之一。 根據(jù)公司 2019 年第一季度業(yè)績預(yù)告顯示， 2019年第一季度預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤同比增加 40% ~ 70%，盈利 1.45 ~ 1.76億元， 公司披露由業(yè)績補(bǔ)償帶來的公允價(jià)值變動收益是影響一季度業(yè)績的主要因素。對于未來的業(yè)務(wù)開展來看，公司 2019 年將會是面對業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，基于其過往的整合狀況，我們保持樂觀。

投資建議： 我們預(yù)測公司 2019 年至 2021 年每股收益分別為 1.03、 1.25 和 1.44元。凈資產(chǎn)收益率分別為 9.8%、 10.6 和 10.9%， 維持買入-A 建議。我們對于公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域內(nèi)模切件和無線充電產(chǎn)品保持良好競爭力維持樂觀，國內(nèi)廠商的推動以及汽車電子的擴(kuò)張值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 核心客戶的消費(fèi)電子終端產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；威博精密國內(nèi)市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期； 汽車電子及存儲市場出現(xiàn)超預(yù)期波動。