安迪蘇(600299)

事件：贏創(chuàng)決定在全球范圍內(nèi)提高M(jìn)etAMINO?（99%飼料級(jí)DL-蛋氨酸）的價(jià)格，漲幅為7%，即刻生效。所有已簽署的合同和供應(yīng)協(xié)議將按原條款執(zhí)行。

點(diǎn)評(píng)：

紫光提交反傾銷調(diào)查申請(qǐng)，蛋氨酸價(jià)格底部反彈。商務(wù)部于2019年3月4日收到寧夏紫光提交的反傾銷調(diào)查申請(qǐng)，并于4月10日發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于新加坡、馬來(lái)西亞和日本的進(jìn)口蛋氨酸進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。近年來(lái)，由于蛋氨酸價(jià)格持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)廠商開工率處于低位，我國(guó)蛋氨酸供應(yīng)主要依賴于進(jìn)口，對(duì)外依存度高達(dá)58.6%。受反傾銷立案調(diào)查消息刺激，國(guó)內(nèi)蛋氨酸市場(chǎng)均價(jià)由4月9日的17370元/噸迅速反彈至4月16日的19700元/噸。4月17日，贏創(chuàng)決定在全球范圍內(nèi)提高M(jìn)etAMINO?（99%飼料級(jí)DL-蛋氨酸）的價(jià)格，漲幅為7%。

蛋氨酸價(jià)格反彈，公司擁有較大業(yè)績(jī)彈性。面對(duì)新進(jìn)入者的威脅，蛋氨酸價(jià)格取決于行業(yè)的邊際成本，即國(guó)內(nèi)新進(jìn)入者的可變成本，紫光提交反傾銷調(diào)查申請(qǐng)，側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前蛋氨酸價(jià)格處于絕對(duì)底部，價(jià)格有望底部反轉(zhuǎn)，這與我們此前的判斷一致，即在當(dāng)前油價(jià)及供需環(huán)境下，17500元/噸為蛋氨酸的地板價(jià)，蛋氨酸價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間極為有限。隨著歐洲“極地”項(xiàng)目的投產(chǎn)，安迪蘇蛋氨酸產(chǎn)能已提升至49萬(wàn)噸，按照90%的開工率計(jì)算，蛋氨酸價(jià)格每上漲1000元/噸，將使公司歸母凈利潤(rùn)增厚3.1億元，而隨著公司完成對(duì)少數(shù)股東權(quán)益的收購(gòu)，公司業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步增加。

液體蛋氨酸滲透率不斷提升，驅(qū)動(dòng)安迪蘇產(chǎn)品銷量高速增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)供應(yīng)的蛋氨酸主要包括固體蛋氨酸和液體蛋氨酸，安迪蘇是世界上兩家能夠同時(shí)生產(chǎn)液體和固體蛋氨酸的廠家之一，其中液體蛋氨酸市場(chǎng)份額第一。相對(duì)于固體蛋氨酸，液體蛋氨酸具有抗細(xì)菌性、提高飼料生產(chǎn)效率、減少飼料中酸化劑的使用等優(yōu)勢(shì)，尤其適合于規(guī)模較大、自動(dòng)化程度較高的大型飼料企業(yè)。目前全球液體蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例約為40%，而美國(guó)、墨西哥等國(guó)家液體蛋氨酸的使用量占比超過(guò)60%。隨著中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家家禽行業(yè)逐步整合以及養(yǎng)殖工業(yè)化、自動(dòng)化水平提升，液體蛋氨酸需求增長(zhǎng)將高于固體蛋氨酸。自2014年至2017年，安迪蘇液體蛋氨酸產(chǎn)品銷量平均增長(zhǎng)率為15%，遠(yuǎn)高于行業(yè)需求6%的平均增速，推動(dòng)安迪蘇市場(chǎng)份額從2013年的23%增長(zhǎng)到2017年的27%。

擬收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益，優(yōu)化組織架構(gòu)。為了優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)，安迪蘇與其母公司藍(lán)星集團(tuán)達(dá)成股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，將以36.14億元的交易價(jià)格收購(gòu)藍(lán)星集團(tuán)持有的藍(lán)星安迪蘇營(yíng)養(yǎng)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“BANG”）15%普通股股權(quán)。交易擬進(jìn)行兩次交割，第二次交割將以安迪蘇成功完成適當(dāng)融資后作為交割前提條件。該交易完成后，安迪蘇將最終全資持有BANG，而藍(lán)星集團(tuán)持有安迪蘇89.09%的股份比例保持不變。目前，該交易仍需獲得安迪蘇股東大會(huì)批準(zhǔn)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到143.9億元、168.2億元和197.5億元，同比增長(zhǎng)26.06%、16.87%和17.42%，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.7億元、18.0億元和22.5億元，同比增長(zhǎng)47.72%、31.55%和24.74%，以當(dāng)前股份計(jì)算的攤薄EPS分別達(dá)到0.51元、0.67元和0.84元，對(duì)應(yīng)2019年04月17日收盤價(jià)（14.54元/股）的動(dòng)態(tài)PE分別為29倍、22倍和17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷或禽類疫情爆發(fā)導(dǎo)致蛋氨酸需求不及預(yù)期；VA原材料供應(yīng)不足影響公司VA業(yè)績(jī)；蛋氨酸與酶制劑新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；蛋氨酸價(jià)格反彈幅度不及預(yù)期。