東方時尚(603377)

業(yè)績簡評

2019年4月18日，東方時尚發(fā)布2018年報及2019一季報。公司2018年實現(xiàn)營收10.51億元，-10%YOY，歸母凈利潤2.23億元，-5%YOY，扣非歸母凈利潤扣非1.29億元，-40%YOY。2019Q1實現(xiàn)營收2.01億元，-6%YOY，歸母凈利潤0.29億元，+108%YOY，扣非歸母凈利潤0.05億元，-55%YOY（非經(jīng)常損益增加主要是計入當(dāng)期損益的政府補助為0.35億元）。利潤減少的原因是北京疏散非首都功能政策、人口外遷（2017，2018年北京市常住人口同比均有下降）等原因，公司在北京地區(qū)的市場占有率雖然持續(xù)增長，但招生人數(shù)有所下降，導(dǎo)致利潤隨營收規(guī)模下降而減少，另外其他地區(qū)的子公司前期投入大，目前尚未完全投入運營，導(dǎo)致利潤下降。

經(jīng)營分析

北京地區(qū)作為公司的主戰(zhàn)場，相對較為穩(wěn)定，其他分校相對存在波動。分地區(qū)來看，2018年北京/云南/石家莊/荊州營收占比分別為82%/9%/3%/6%，毛利率分別為58%/16%/-118%/49%。

構(gòu)筑跨地區(qū)品牌價值，四地占有率有所提升。2016年至2018年，公司在北京的市場占有率分別為27.4%、30%和35%，在昆明的市場占有率分別為9.8%、9.2%和11.7%，在石家莊的市場占有率分別為2.1%、3.4%和3.8%。2017年至2018年，公司在荊州地區(qū)市場占有率分別為25.9%和37.4%。東方時尚在四地占有率均有提高，在各個地區(qū)的競爭力逐年增強。

兩年內(nèi)三個新項目有望投入運營。2019年5月山東淄博項目、2019年8月湖北武漢項目有望投入運營，2020年5月重慶項目有望投入運營，新項目的運營有望帶來營業(yè)收入的顯著提升。

投資建議：駕校是重資產(chǎn)高壁壘的行業(yè)，一旦形成競爭優(yōu)勢，較為穩(wěn)固。現(xiàn)在駕校行業(yè)仍然非常分散，沒有經(jīng)過工業(yè)化、流程化的改造，東方時尚在服務(wù)質(zhì)量、品牌形象、流程控制上具有明顯優(yōu)勢，有望借助北京的成功經(jīng)驗進(jìn)行異地擴(kuò)張，山東淄博和湖北武漢項目預(yù)計19年5月和8月投入運營，未來持續(xù)多地擴(kuò)張復(fù)制亦值得期待。我們預(yù)測公司2019-2020年歸母凈利潤為2.41/2.79億元，下調(diào)幅度分別為9%/12%，原因是對于北京市場增速的預(yù)測更為謹(jǐn)慎以及對于新項目盈利能力的預(yù)測更加保守，對應(yīng)PE為42x/37x，維持增持評級，提高目標(biāo)價至19元，看好新項目對收入端的貢獻(xiàn)。

風(fēng)險提示：新開辦駕學(xué)盈利周期可能較長；北京駕培市場增速或?qū)⒎啪彽取?/p>