恒順醋業(yè)2018年收入16.94億元（+9.87%），凈利3.05億元（+8.44%）

恒順醋業(yè)于2019年4月15日發(fā)布年報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.94億元，同比增長9.87%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.05億元，同比增長8.44%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2.19億元，同比增長21.06%。18Q4單季實現(xiàn)銷售收入4.58億元，同比增長7.34%。實現(xiàn)凈利0.86億元，同比下降36.56%。公司業(yè)績基本符合我們此前的預期。我們預計恒順醋業(yè)2019~2021年的EPS分別為0.44元，0.51元和0.57元，維持“增持”評級。

從品牌、產(chǎn)品和渠道角度精耕市場，推動收入實現(xiàn)較快增長

從品牌角度看，公司通過大數(shù)據(jù)分析、高鐵媒體、終端品牌包裝和品牌物料的標準化等手段加深與終端消費客戶，尤其是年輕消費者的互動，在消費者心智中強化恒順品牌影響力。從產(chǎn)品角度看，恒順持續(xù)推動“大單品策略”，聚焦醋和料酒兩大品類，同時區(qū)分恒順和北固山兩個品牌的價格定位，進一步提升了恒順香醋的產(chǎn)品力。從渠道方面看，恒順在傳統(tǒng)的零售渠道基礎上加大對餐飲渠道的資源投放，開發(fā)了適用于餐飲渠道的產(chǎn)品規(guī)格，并建立餐飲事業(yè)部推動渠道結構的進一步完善。

食醋受產(chǎn)品結構優(yōu)化推動盈利改善，料酒在份額優(yōu)先策略下收入快速增長

在話語權較強的食醋領域，公司著力推進中高檔產(chǎn)品的放量，2018年食醋產(chǎn)品的均價同比增長3%。產(chǎn)品結構改善明顯推動該業(yè)務的毛利率上升，2018年食醋的毛利率達到44.03%，同比上升2.02pct；料酒業(yè)務仍然秉持份額優(yōu)先的策略，2018年實現(xiàn)收入1.94億元，同比增長26.84%，明顯快于公司整體的收入增速。但是料酒的銷售均價同比下降5%，并帶動毛利率下降至33.19%，同比下降6.31pct。

2019年部分食醋產(chǎn)品提價，正面影響食醋業(yè)務盈利能力

公司從2019年1月1日期上調(diào)包括恒順香醋在內(nèi)的部分核心產(chǎn)品的出廠價（涉及產(chǎn)品2018年銷售額為2.36億元），調(diào)價的平均幅度為12.96%。雖然本次產(chǎn)品提價覆蓋的范圍并不廣（涉及的產(chǎn)品占據(jù)2018年收入的14%），但是提價的幅度相對較大（上次2016年提價的平均幅度為9%）。我們認為本次提價凸顯了公司在食醋領域里的話語權，并且將正面影響食醋業(yè)務的盈利能力。

看好恒順醋業(yè)的產(chǎn)品結構升級和料酒業(yè)務彈性，維持“增持”評級

看好恒順醋業(yè)在其話語權較強的食醋領域推動的產(chǎn)品升級帶來的盈利能力持續(xù)提升，同時料酒將為公司貢獻增長動力。我們預計公司2019~2021年收入將分別達到19.17億元（上調(diào)1%），21.34億元和23.61億元。歸屬母公司凈利潤將分別達到3.47億元（上調(diào)2%），3.99億元（上調(diào)5%）和4.48億元。可比公司平均估值為2019年38倍，給予恒順醋業(yè)2019年37~38倍PE估值，目標價范圍為16.28~16.72元，維持“增持”評級。

風險提示：產(chǎn)品提價后對需求產(chǎn)生負面影響的風險；食品安全問題。